从巴菲特致股东信提炼的26条投资箴言（一）

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引言：巴菲特是有史以来最伟大的投资者。每年他还会给公司的股东写一封信，信中既汇报了公司的业绩表现，也会传播其投资理念，总结经验教训，是投资圈不可或缺，需反复通读的珍稀材料。在这方面，CB做了挺好的功课，它把巴菲特近40年的致股东信进行了梳理，提炼下来26条巴菲特的投资箴言。正值本世纪迄今最大的黑天鹅时刻之际，好好瞧瞧他奶奶家的教诲，似乎能帮助我们渡过这一危机。原文发表在上，标题是：26From'sTo。鉴于篇幅关系，我们分八部分刊出，此为第一部份。

每一年，沃伦·巴菲特就会给伯克希尔·哈撒韦公司的股东写一封公开信。在过去40年的时间里，这种信早已成为整个投资界每年的必备读物巴菲特投资名言，通过它，你可以深入了解巴菲特及其团队是怎样思索从投资策略到股票所有权乃至于公司文化等各个方面的。

26岁那年，内布拉斯加洲股票经纪人，中学老师沃伦·巴菲特手上拿着17.4万港元的“退休基金”，之后决定开始自己的投资业务。

二六年后，他成为了亿万富豪。

现在，那位“奥马哈先知”的净资产将近900亿港元——是仅次于杰夫·贝索斯（另一位因而股东公开信出名的CEO）和比尔·盖茨，高踞日本第三富的人。巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦的股票是有史以来价钱最高昂的一支，其A类股每股高达33万欧元。

伯克希尔·哈撒韦公司的基本战略是确定有价值的公司，之后不断建仓公司越来越多的股份。

该公司所持股份当中最有价值的部份，包括了可口可乐、富国建行以及西北民航等日本经济大鳄大约10％的股份。

伯克希尔·哈撒韦公司还持有将近19%的澳大利亚运通，11％的Delta以及近6％的苹果（手头估值最大的一支股票，超过了730亿港元）。它还买下了约60家公司的控股权，其中包括Geico、DairyQueen以及FruitoftheLoom等著名品牌。

伯克希尔·哈撒韦公司的投资组合还有好多成功没这么著名，比方说See'sCandy，巴菲特称之为“梦想公司”。1972年的时侯巴菲特以2500万欧元的价钱竞购了See'sCandy，到2019年时，这家公司所带来的回报早已“远远超过”了20欧元——这相当于近8000倍的回报。

伯克希尔·哈撒韦公司的投资者表现也很不错。自1965年以来，伯克希尔哈撒韦的A类股票的价钱下跌了超过％。相比之下，标准普尔500指数同期的总利润大概下降了20000％。

无怪乎巴菲特每年还会在（早已成为商业和金融界的年度盛事的）致股东公开信一开头公布公司股票业绩与股票指数对比的更新表。

虽然在投资上大获全胜，但巴菲特本人却十分高调。他鼓吹财政责任的重要性，他还搬去自己1938年在奥马哈用31000港元建仓的房屋上面。他吃肯德基，每晚喝“至少五瓶12盎司的可口可乐”。

巴菲特的公开信中也彰显了这些接地气的品质。不仅经营好伯克希尔哈撒韦的股票以外，他还给人讲笑话，分享趣事，并用幽默的格言格言来阐述他的核心观点。

他指责自己的错事，同时夸奖伯克希尔哈撒韦公司的CEO总监团队。他的投资哲学不是基于复杂的财务剖析，而是基于常识对特定公司的价值作出的评估。

结果是大量有引用价值的、朴素的投资智慧：

以下，我们将从过去40年伯克希尔·哈撒韦致股东公开信中，汲取出26条最重要的经验教训。

这种经验教训共同构成了被觉得是史上最伟大投资者的理念和建议之纲要。

目录

高管薪资

股票所有权

市场波动

投资策略

价值投资

全球经济

管理

企业文化

债权

高管薪资1.高管应当论功行赏（eatwhattheykill）

1991年，伯克希尔·哈撒韦竞购了当时是北美领先的工作鞋制造商的布朗鞋材（HHBrownShoe）。巴菲特在当初的致股东公开信中提到了竞购的部份缘由。

虽然巴菲特认识到制鞋这个行业很难做，但他喜欢布朗鞋材的赢利性。他也很喜欢公司CEOFrank，希望他能留出来。并且对于该公司规定的“最不寻常的”高管薪资计划，他绝对也很喜欢，他说“这让我心中热乎乎的”。

在布朗鞋材这儿，每一位总监领到的不是股票期权或则有保障的奖金，而是固定的每年7800卢布（相当于明天的14500美金）的酬劳，外加“公司收益交纳资本费用后的一定比列的数额”

换句话说，每个总监领到的是公司收益除以收益的资金成本后的比率。结果是，布朗鞋材的每位总监都必须“真正处在所有者的位置上”，发自内心去评判一个项目的投入跟产出是否匹配。

巴菲特是这些“论功行赏”（Eat-What-You-Kill）型高管薪资哲学的坚定教徒。

巴菲特还成功劝说了可口可乐（巴菲特最大的加仓股，持股占6.2%）的领导层缩减“过高”的高管薪资计划。

巴菲特觉得，虽然高管奖金可以激励你们赶超自我，但个人成功只有跟高管责任紧密相关时才会发挥作用。

在巴菲特看来，高管的薪资计划常常懦弱无力，不过是看公司的收入或则股价下跌来给总监发奖金巴菲特投资名言，而那些一般都是前任总监创造下来的条件。

巴菲特在1985年的致股东信中写道：“在伯克希尔…我们采用的是薪资激励制度，根据是否达成职权范围内的目标作为奖励关键总监的根据。我们觉得，表现好的部门，不管伯克希尔的股价是涨是跌还是保持平稳，都应当给以奖励。同样地，虽然公司股价暴跌，表现平平的个人也不应当领到非常奖励。”

在伯克希尔·哈撒韦这儿，巴菲特推行的是个性化的薪资制度，看总监个人的行动表现给以奖励——即使这有时会违背直觉，意味着在公司业务不佳时仍可能会奖励某些部门的总监。

2.不要给高管股票期权作为酬劳

2000年，互联网泡沫破灭。世界各地的公司都纷纷关门大吉，投资者的持股一下子血本无归。

与此同时，许多失败或亏损（股东因而也蒙受损失）的公司高管却领到了创纪录的薪资。

2001年春，思科的股东总共损失了28.6％的投资——但CEO约翰·钱伯斯（John）却领到了1.57亿港元，其中主要是兑现的股票期权（其中包括约33万港元的直接现金补偿）。

在英国在线（AOL）的股东巨亏了总计54.1％以后，CEOSteveCase却拿着1.64亿欧元的薪资走人。还有瑞银集团、Tyco、CMGI等公司，也是CEO一次又一次地赚走了亿万港元，而她们的股东却面临严重巨亏。

2010年，思科CEO约翰·钱伯斯（John）参加达沃斯世界经济峰会。

在2001年的致股东公开信中，巴菲特严厉批评了那些高管。

查理（芒格，公司副主席）跟我对于近些年来，许多让公司巨亏累累的总监人与公司高层，居然还能带着优厚的收益弃股东们扬长而去倍感相当不耻，那些人在公开场合鼓励投资人高价买进公司股份的同时，自己却暗上将股票倒到市场上，这种无耻的企业领导人简直把股东当成是自己的禁脔而非伙伴。

巴菲特觉得授予CEO股票期权作为薪资的做法方面存在几个问题。

首先，存在股权稀释的问题。授予新的期权降低了公司的股份数目，稀释了股东原有的期权池，并增加了股东目前持有股票的价值。这意味着巴菲特所持有的那家公司的股份价值比先前下滑了——这跟巴菲特的理念背道而驰：他觉得总监人应当努力降低而不是降低他手上股份的价值。

之后，假如高管愈发了解公司，晓得公司更有价值或则缺少价值时，才会借助自己的期权去攫取不应得的财富，因而出现失职行为。

巴菲特写道：“许多（CEO）都逼迫投资者订购公司股票，同时自己却在抛售股票，有时侯甚至采取隐匿行为的做法。那些企业领导者应当倍感羞耻的是，她们把股东当作是容易上当的人（），而不是合作伙伴（）。”

最后，期权计划一般容许公司向雇员提供大量酬劳，而却不须要负相应责任。公司可以误导性地给职工开出数亿港元的非受限股而毋须向股东报告这种开销。巴菲特在2018年的致股东公开信中写道：

“管理层有时会断定她们公司的股票薪资不应当是算作费用。不算费用那该算作哪些？来自股东的礼物吗？”

至于他自己的公司，伯克希尔·哈撒韦公司，巴菲特仍然坚持他在1956年定下的基本原则。如同他在2001年所写那样，他对股东的承诺是，他和副主席查理·芒格均不接受任何的“现金补偿，限制性股票或期权授予，这会让我们的业绩好于大家。”

他补充说：“此外，我会把99%以上的净资产留在伯克希尔。我跟母亲一股都没卖出过，我们也未曾有此准备。”

译者：boxi。